事情：公司发布2024年三季报。前三季度完成盈余收入313.6亿元，同增17.2%；归母净利113.5亿元，同增20.3%。单三季度完成收入86.1亿元，同增11.4%；归母净利29.4亿元，同增10.4%。Q3收入端节奏掌握稳健，赢利增速慢于收入，主因毛利率及办理费率影响。

  多价格带均衡发力，途径坚持良性。2024前三季度公司酒类收入同增17.5%，单三季度同增11.4%，增速放缓1是照实反映动销走弱改变；2则表现公司省外商场（主要是长江以南）从途径扩张的汇量增加转向提质强基阶段，整固期公司为确保价盘安稳及途径决心，未做轻率压货动作。24Q3公司省外回款组织适度放松，单季收入增速相应回落至12.1%（累计同增21.4%）；省内大本营商场坚持安定，环绕全年双位数增加稳步推动，单季收入同增12.1%（累计同增11.6%）。分产品看：①Q3单季公司产品结构较Q2有必定修正，预算青花、腰部、玻汾增速相对均衡。②Q3累计来看，预算同比增速：腰部>

  玻汾>

  青花。其间青20增加降速，在次高端商务消费不振布景下，公司挑选通过保赢利、不压货的方法，以安稳途径决心、稳固途径质量，以便更好穿越周期。到Q3季末公司经销商数量4368家，同比/环比+600/172家，与公司全国化途径下沉有关。

  毛利率同比小幅回落，办理费用动摇压低净利。1）收现端：Q3季末公司合同负债54.8亿元，同比/环比别离+3.1/-2.5亿元；Q3收现比为99.4%，同比上升，现金流坚持安稳。2）赢利端：Q3净利率同比小幅回落0.3pct，主系毛利率及办理费率影响。①Q3毛利率同比-0.7pct至74.3%，与产品结构下移有关。②Q3出售费率同比-0.1pct至10.5%，Q3经销商季度返利结算加速，一起出售费率坚持安稳，主系公司费用落地功率提高。③Q3办理费率(含研制)同比+1.0pct，单季费用同增38.3%，或与费用承认节奏动摇有关。

  盈余猜测与出资评级：公司中期会议顺时而动，进一步强化办理及组织要素，看好通过部队年轻化更新及省区整固调理，未来公司有望爆发更为长效的增加动力。考虑需求承压布景下公司降速保质，咱们调理2024-26年归母净赢利至124.2/142.0/164.2亿元（前值129.3、153.8、182.3亿元），同比+19%/14%/16%，当时市值对应2024-2026年PE为19/17/15X，保持“买入”评级。

  危险提示：宏观经济继续走弱超预期危险；紧缩局势加重危险；省外盘整作用没有抵达预期危险等。

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